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大宗商品套期保值

2015年04月20日 20:19中金网
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摘要:在市场经济条件下,商品生产和需求双方企业无时无刻不面临价格波动的风险。如何实现风险转移、锁定企业的经营成本和利润空间是每个市场主体需要思考的问题。

  在市场经济条件下,商品生产和需求双方企业无时无刻不面临价格波动的风险。如何实现风险转移、锁定企业的经营成本和利润空间是每个市场主体需要思考的问题。由于浙江新华大宗商品交易中心的交易品种比如:AU、AG、PTA、MEG具有期货交易特点,较之于上海期货交易所黄金期货合约,其具有投资门槛低和可交割现货的特点,功能相近。

大宗商品套期保值

  因此,以下内容引用期货为例,为大宗商品市场提供借鉴。

  期货市场的基本经济功能之一,就是其价格风险管理机制。套期保值是实现价格风险转移的一个重要手段,它是期货市场发展的原动力,决定着期货市场的存在和发展意义。

  一、套期保值概述

  套期保值(Hedge,又译“对冲”)是指以回避现货价格风险为目的的期货交易行为,是指一个已存在风险暴露的经济主体,力图通过持有一种或多种与原有风险头寸相反的远期工具来消除该风险的金融技术。

  按照美国商品期货交易委员会的定义:套期保值是指为了对实物市场交易进行补充,而在合约市场交易远期交割的合约,并且在经济上是适应于减少商业活动中的操作和管理风险。这些风险包括:生产、制造、加工和销售过程中存在的资产价值的潜在变化;拥有或预支产生的负债价值的潜在变化;预先买卖产生的服务价值的潜在变化。

  这个概念强调了两点:一是期货头寸与现货头寸在经济上相互联系,以相反方向的头寸来回避现货价格风险;二是买卖期货合约的数量不能超过相应现货的数量。根据这一定义,只有当期货交易是为了抵补商业活动中现货的价格风险而建立的头寸时,才属于套期保值的范畴。

  套期保值之所以能够规避风险,是因为期货市场上存在以下基本经济原理:期货、现货价格的因素基本相同,虽然影响的幅度和时效性可能不大一样,同种商品的期货价格走势与现货价格走势大致相近;同时,现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近、两者趋向一致。

图5-1 期货价格与现货价格关系

  套期保值的决策过程一般分两个阶段,即:(1)确定自己在现货市场上的位置,也就是搞清楚自己在现货市场上有什么风险;(2)在认清自己在现货市场上的风险所在的基础上,建立期货头寸(例如面临价格下跌风险,在期货市场上就采取空头),对冲掉自己在现货市场上的位置。事实上,套期保值利用期货市场降低风险,通过在期货市场上进行一个与现有未平仓部位相反的交易来控制风险。

  具体操作方式是生产经营者在现货市场买进或卖出一定数量的现货商品的同时,在期货市场上卖出或买进与现货品种相同、数量相当,但方向相反的期货商品(期货合约),以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损,达到规避风险的目的。在不进行保值的状况下,生产经营者面对并承担现货市场价格波动的风险;在保值状况下,风险相对来说降低或者被锁定。

  根据操作方向分为买入和卖出,我们把套期保值分为买入套期保值(又称多头套期保值)和卖出套期保值(又称空头套期保值)。下面我们详细介绍两种套期保值方法以及操作策略。

  二、多头套保策略

  如果公司知道它在将来要购买某一资产,它可以通过持有该资产期货合约的多头来对冲风险。这就是多头套期保值(long hedge),也称为买入套期保值,就是指套期保值者先在期货市场上买入与其将在现货市场上买入的现货商品数量相等、交割日期相同或相近的该商品期货合约,即预先在期货市场上买入,持有多头头寸。然后,当该套期保值者在现货市场上买入现货商品的合约,进而为其为现货市场上买进现货商品的交易进行保值。

  下面我们以黄金期货为例。(注:本案例只用来说明原理,在例子中具体的相关手续费、持仓费、交割费用等均没有考虑入内)

  某黄金饰品加工公司预计将于2007年11月购进10000克黄金。目前市场价格为每克180元,是其能够接受的价格,但是目前企业资金周转不足无力购买。该企业预计未来黄金价格会继续上升。为回避风险,该企业决定在上海期货交易所买入黄金期货进行套期保值。具体交易情况参考下表。

表5-1 多头套期保值图例

月份/盈亏现货市场期货市场
9月份180元/克,但没有资金购买以182元/克买进1万克11月份到期的黄金期货
11月份现货购买1万克,价格为190元/克以195元/克卖出1万克11月份到期的黄金期货平仓
单个市场盈亏现货每克多支付10元期货市场每克盈利13元
总体盈亏盈利(13-10)x10000=30000元

  适用对象及范围:

  (1)黄金加工制造企业为了防止日后购进原料是价格上涨的情况。

  (2)供货商已经跟需求方签订好现货合同,将来交货,但供货方此时尚未购进货源,担心日后购进货源时价格上涨。

  (3)黄金需求方认为目前现货市场的价格很合适,但由于资金不足或者仓库已满,不能立即买进现货,担心日后购进黄金现货价格上涨。

  三、空头套保策略

  如果公司知道它要在将来某一特定的时间出售某一资产,则可以通过持有期货合约的空头来对冲它的风险,这就是空头套期保值(short hedge)。

  具体来说,是指套期保值者先在期货市场上卖出与即将要在现货市场上卖出的现货商品数量相等、交割日期相同或相近的该种商品的期货合约。然后,当该套期保值者在现货市场上实际卖出该种现货商品的同时或前后,又在期货市场上进行对冲,买进与原先所卖出的期货合约,结束所做的套期保值交易,进而实现为其在现货市场上卖现货保值的目的。因其在期货市场上首先建立空头的交易部位,故又称为空头保值或卖空保值。如果资产的价格下降,则公司在出售该资产时将发生损失,但将在期货的空头上获利。如果资产的价格上升,公司在出售该资产时将获利,但期货的空头将有损失。

  下面我们以黄金期货为例。(注:本案例只用来说明原理,在例子中具体的相关手续费、持仓费、交割费用等均没有考虑入内)

  某黄金生产公司,日前市场价格为每克180元,是其能够接受的价格,但是目前企业生产的黄金(10000克)要到11月才能出售。该企业预计未来黄金价格会下跌。为回避风险,该企业决定在上海期货交易所卖出黄金期货进行套期保值。具体交易情况参考表5-2。

表5-2 空头套期保值图例

月份/盈亏现货市场期货市场
9月份180元/克,但没有资金购买以182元/克卖出1万克11月份到期的黄金期货
11月份现货出售1万克,价格为170元/克以170元/克卖出11月份到期的黄金合约平仓
单个市场盈亏现货每克少盈利10元期货市场上每克盈利12月
总体盈亏盈利(12-10)x10000=20000元

  适用对象及范围:

  (1)直接生产黄金的矿产企业、精炼企业有库存产品尚未销售或即将产出实物金,担心日后出售时价格下跌;

  (2)黄金储运商、贸易商手头有库存现货未出售或储运商、贸易商已签订将来以特定价格买进黄金但未转售出去,担心日后出售时价格下跌;

  (3)黄金加工制造企业(如黄金饰品企业)担心日后库存原料价格下跌。

  四、套期保值的基差风险

  上面两个例子表明了期货套期保值的优势。然而,应该注意的是,期货套期保值并不一定能改进财务状况。本质上套期保值只是一种风险回避或风险转移行为,它的作用只能是通过期货市场使得结果更确定,以减少风险。由于现货价格与期货价格波动幅度有差异,会出现基差风险(basis risk),基差的变化可能使套期保值者不能完全回避价格风险。

  在实际应用时,期货合约套期保值并不理想的原因如下:1、需要对冲其价格风险的资产与期货合约的标的资产可能并不完全一样;2、套期保值者可能并不能肯定购买或出售资产的确切时间;3、套期保值可能要求期货合约在其到期日之前就进行平仓。这些问题就引入了基差风险的概念。

  所谓基差是指某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格之间的价差。由于期货价格与现货价格的互相冲抵,两市场间基差的变化往往会小于现货市场价差的波动,套期保值利用期货市场降低风险,即以基差风险取代现货市场价差风险。由于基差风险的存在,在进行正常合理的套期保值过程中,期货头寸出现亏损很正常。

  从理论上讲,如果投资者在进行套期保值之初与结束套期保值之时基差没有发生变化,就不可能实现完全的套期保值。因此,套期保值者在交易的过程中应密切关注基差的变化,并选择有利的时机完成交易。可见,基差对于期货与现货之间的套利交易十分重要,基差的变化决定了套期保值的效果。

  因此,实际应用套期保值时,应坚持以下原则:

  1.品种相同或相近原则,该原则要求投资者在进行套期保值操作时,所选择的期货品种与要进行套期保值的现货品种相同或尽可能相近,只有如此,才能最大程度地保证两者在现货市场和期货市场上价格走势的一致性;

  2.月份相同或相近原则,该原则要求投资者在进行套期保值操作时,所选用期货合约的交割月份与现货市场的拟交易时间尽可能一致或接近;

  3.方向相反原则,该原则要求投资者在实施套期保值操作时,在现货市场和期货市场的买卖方向必须相反。由于同种(相近)商品在两个市场上的价格走势方向一致,因此必然会在一个市场盈利而在另外一个市场上亏损,盈亏相抵从而达到保值的目的;

  4.数量相当原则,该原则要求投资者在进行套期保值操作时,所选用的期货品种其合约上所载明的数量必须与现货市场上要保值的数量相当;只有如此,才能使一个市场上的盈利(亏损)与另一市场的亏损(盈利)相等或接近,从而提高套期保值的效果。

责任编辑

责任编辑:尚海浪
尚海浪

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