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大宗商品跨期套利策略

2015年04月20日 20:16中金网
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摘要:套利(spreads)是价差套利的简称,也叫价差交易,是指期货市场参与者利用不同交割期、不同期货市场、不同商品之间的价差,在买入或卖出某种合约的同时,卖出或买入相关的另一种合约的交易方式。

  一、套利及其分类

  套利(spreads)是价差套利的简称,也叫价差交易,是指期货市场参与者利用不同交割期、不同期货市场、不同商品之间的价差,在买入或卖出某种合约的同时,卖出或买入相关的另一种合约的交易方式。

跨期套利

  相较买空卖空,价差套利在一定程度上降低和限制了风险,并增加了获利的可能性,它丰富和发展了期货投资的内容,使期货投资不仅仅局限于单一期货合约价格水平变化下的单盘买空卖空,而是更多地转向注意期货合约相对价格水平变化,从而建立买卖同时进行的双边头寸。通俗的说,套利就是指同时买进和卖出两张不同种类的期货合约,进行低买高卖操作。

  套利按照交易方法分类一般可分为三类:跨期套利、跨市套利和跨商品套利。

  跨期套利是套利交易中最普遍的一种,是利用同一商品但不同交割月份之间正常价格差距出现异常变化时进行对冲而获利的,又分为牛市套利、熊市套利和蝶式套利三种形式;跨市套利是在不同交易场所之间的套利交易行为。当同一期货商品合约在两个或更多的交易所进行交易时,由于区域间的地理差别,各商品合约间存在一定的价差关系。这为交易者的跨市套利提供了机会;跨商品套利指的是利用两种不同的、但相关联商品之间的价差进行交易。例如黄金与其他贵金属、与美元或者与原油等商品之间都可以进行套利交易。

  在投机交易活动中,还有一种十分重要的投机交易形式,就是期货与现货间的套利。所谓期现套利是指利用现货和期货两种市场间的价格差异,通过建立相互抵补的头寸进行投机获利的交易方式。无风险套利的具体做法是买进或卖出现货的同时,卖出或买进品种相同的期货,等到基差(即现货价格减去期货价格)发生有利变动后,再进行相反操作,平仓获利。在建立头寸和交易形式上,无风险套利和套期保值做法相似,都是在现货和期货两种不同的市场上进行相反的交易;但是二者又有本质的区别,套期保值的目的在于回避现货市场的价格风险,把现货市场的价格风险转移到期货市场上,而期现套利的目的在于从两种市场间暂时的价格差异中获利。

  若期货价格高于现在买入现货并持有到期货合约到期进行交付的所有费用,则可以卖出期货合约同时买进并持有现货,在合约到期时交割,这种套利机会因没有或存在很小的市场风险而称为无风险套利(Arbitrage),这也是期货市场价格发现功能的市场动力。而在反向市场情况下,则不存在无风险套利机会。

  交易者之所以进行套利交易,主要是因为套利的风险较低,套利交易可以为避免始料未及的或因价格剧烈波动而引起的损失提供某种保护,但套利的盈利能力也较直接交易小。套利的主要作用一是帮助扭曲的市场价格回复到正常水平,二是增强市场的流动性。

  二、黄金跨期套利策略

  (一)概念介绍

  跨期套利是套利交易中最普遍的一种,是利用同一商品但不同交割月份之间的正常价格差距出现异常变化时进行对冲而获利的。由于可以把期现套利中的现货看作近期合约,因而也可以把它纳入跨期套利范畴进行分析。

  跨期套利可以分为牛市套利、熊市套利和蝶式套利三种形式。

  (二)理论基础

  对于同种商品,其现货价格与期货价格存在着两种基本关系。由于商品储存保管费用的存在,理论上的期货价格应该是等于现货价格加上持仓成本。因而在正常情况下,期货价格应高于现货价格(或者近期月份合约价格低于远期合约价格)的情形下,称为正向市场(normal market),也称为持仓费市场;在特殊市场情况下,因预期商品供应大幅增长或者需求大幅下滑时,价格风险成本为负数,甚至抵消持仓费用,从而出现远期价格低于近期价格的现象。现货价格高于期货价格(或者近期月份合约价格高于远期月份合约价格),称为反向市场(inverted market)。一般来说,在熊市中,合约实际价差低于正常价差;牛市中,合约实际价差高于正常价差。这就为投资者提供了期货合约的跨期套利空间。

  (三)套利操作

  1.牛市套利策略(bull spread)

  牛市套利指买空套利,即买入近期合约,卖空远期合约。在正向市场上,如果供给不足,需求相对旺盛,则会导致近期月份合约价格的上升幅度大于远期月份合约,或者近期月份合约下降幅度小于远期月份合约,交易者可以通过买入近期月份合约的同时卖出远期月份合约而进行牛市套利。

  正向市场中,牛市套利的突出特点是套利者的损失有限而获利潜力巨大,因为:只有在价差扩大才会出现损失,即远期合约对近期合约的升水扩大,而由于存在套利的可能性,这一升水不会超过从近期合约交割月到远期合约交割月间的持仓成本;无论价格是上升还是下降,只要价差缩小即可获利。而近期合约对远期合约的升水取决于近期市场供需状况,不受到其他限制。反向市场上则只要价差扩大,交易就获利,而价差缩小则出现净亏损。

  举例说明,操作策略如下:

表5-3 牛市套利图例1

7月10日买入1手10月黄金期货合约,价格约为161元/克卖出1手12月黄金期货合约,价格约为166元/克价差5元
8月10日卖出1手10月黄金期货合约,价格约为166元/克买入1手12月黄金期货合约,价格约为170元/克价差4元
盈亏每克盈利5元每克亏损4元价差缩小1元
总体盈亏每克盈利(5-4)元

  如果一个月后,两个月份合约价格并不上涨,而是出现下跌,不过7月份合约价格下跌5元/克,9月份合约价格下跌10元/克,近期合约价格的跌幅小于远期合约价格的跌幅,仍然有利可图,交易结果如下表5-4。

表5-4 牛市套利图例2

7月10日买入1手10月黄金期货合约,价格约为161元/克卖出1手12月黄金期货合约,价格约为166元/克价差5元
8月10日卖出1手10月黄金期货合约,价格约为156元/克买入1手12月黄金期货合约,价格约为159元/克价差3元
盈亏每克亏损5元每克盈利7元价差缩小2元
总体盈亏每克盈利(7-5)元

  2.熊市套利策略(bear spread)

  熊市套利又称卖空套利,指卖空近期合约同时买入远期合约。这种操作恰好与牛市套利相反。在正向市场如果近期供给增加,需求减少,则会导致近期合约价格的跌幅大于远期合约,或者近期合约价格的涨幅小于远期合约,交易者可以通过卖出近期合约的同时买入远期合约而进行熊市套利。

表5-5 熊市套利图例

7月10日卖出1手10月黄金期货合约,价格约为166元/克买入1手12月黄金期货合约,价格约为171元/克价差5元
8月10日买入1手10月黄金期货合约,价格约为159元/克卖出1手12月黄金期货合约,价格约为167元/克价差8元
盈亏每克盈利7元每克亏损4元价差扩大3元
总体盈亏每克盈利(7-4)元

  正向市场上熊市套利可能获得的收益有限而可能蒙受的损失是无限的。因为此种套利获利的前提是价差扩大,而在正常市场中价差最多只能扩大到和持仓费相等的水一平;另外,近期合约价格却可能大幅上升致使其价格水平远在远期合约价格水平之上,所以可能的损失也就没有了上限。

  3.蝶式套利策略(butterfly spread)

  蝶式套利是跨期套利另一常用的形式,它也是利用不同交割月份的价差进行套期获利,由两个方向相反、共享居中交割月份合约的跨期套利组成。形同蝴蝶的翅膀,因此得名。在蝶式期货套利中涉及的三个合约是近期合约、远期合约以及更远期合约,我们称为近期、居中、远期。蝶式套利交易的基本原理是:交易者认为居中交割月份的期货合约价格与两旁交割月份合约价格之间的相关关系会出现差异。蝶式套利是两个跨期套利的互补平衡组合,实际上可以说是“套利的套利”,风险和利润都较小。

  主要特点为:

  (1)蝶式套利实质上是同种商品跨交割月份的套利活动。

  (2)蝶式套利由两个方向相反的跨期套利构成,一个卖空套利和一个买空套利。其中近期、远期合约的方向一致,中间合约的方向则和它们相反。

  (3)连接两个跨期套利的纽带是居中月份的期货合约,在合约数量上,居中月份合约等于两边月份合约之和。

  (4)蝶式套利必须同时下达三个的指令(即买空、卖空、买空),并同时对冲。蝶式套利与普通的跨期套利相比,从理论上看风险和利润都较小。

表5-6 蝶式套利图例

近期合约市场居中合约市场远期合约市场
7月10日卖出1手10月黄金期货合约,价格约为166元/克买入2手12月黄金期货合约,价格约为171元/克卖出1手次年2月合约价格175元/克
8月10日买入1手10月黄金期货合约,价格约为159元/克卖出2手12月黄金期货合约,价格约为168元/克买入1手次年2月合约价格170元/克
盈亏每克盈利7元每克亏损3元每克盈利5元
总体盈亏每克盈利(7-3*2+5)=6元

责任编辑

责任编辑:尚海浪
尚海浪

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